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汇丰控股(00005)2018年年报解读:利润近年明显回升 分红慷慨有保证
2019年5月21日 08:46:32 来源:
摘要: 云蒙本文来源微信公众号“云蒙投资”,原标题《银行那些事190521095——汇丰控股2018年年报解读》。总体评价从财报角度看香港5号仔汇丰控股(00005)业绩保持稳定并适度向好,...

本文来源微信公众号“云蒙投资”,原标题《银行那些事190521095——汇丰控股2018年年报解读》。

总体评价

从财报角度看香港5号仔汇丰控股(00005)业绩保持稳定并适度向好,规模、利润、息差都在改善,尤其是不良资产已经多年持续好转。但我们也要看到十年来汇丰控股规模、利润基本上没有增长,现在也不是过去十年最好的时候,大概为十年平均水平的样子,其净资产收益率、总资产收益率应该来说还是比较弱的。当然,汇丰控股如果要和国内银行比财报指标,那么我们最差的大中型银行都要甩汇丰控股五条街,但汇丰控股也有国内银行无法比拟的优势,那就是业务非常分散且规模很大,资本充足率较高杠杆率相对较低,经营也相对偏保守,完全满足了全球系统性重要银行的各种要求,属于不会倒闭的银行,最重要的是汇丰控股的分红非常感慨,过去十年80%的利润都用来分红了,还有经常的回购股份,不再向市场股权融资。汇丰控股的估值大约为1倍市净率,从长期投资者来看,每年可以稳健的获得7-8%左右的收益率。

1、资产规模十年来保持平稳。2018年汇丰控股总资产为25581亿美元,同比增加1.45%。贷款总额为9903亿美元,同比增长2.05%。我们看到汇丰控股的规模基本上没有什么增长,如果往前看的话,我们会发现汇丰控股在过去的十年,总资产一直维持在25000亿美元的样子,贷款总额维持在1万亿美元的样子,也就是十年规模没有增长。2011年新行政总裁上任后调整战略,2012年达到近10年规模高峰之后裁撤网点,收缩业务,控制成本。在2016年之后大力布局亚洲尤其是一带一路市场,规模和业绩开始回升,2017和2018年资产规模都是回升的,但还没有回到2012年高峰时的规模。

2、利润近年来明显回升,但距离历史高点还有一点距离。2018年汇丰银行归属母公司股东净利润为137.3亿美元,同比增长27.13%。税前拨备前利润为216.6亿元,同比增长14.37%。营业收入为537.8亿元,同比增长4.54%。汇丰控股有好几个净利润指标,除了财报也就是基准列账之外,还有一个经调整系列数据,这个是近几年才有的,是方便管理层识别非经常的重大项目,以对比理解经营状况。我们这里用综合收益表数据。我们看到税前拨备前利润同比增长了14%,如果说2017年是大幅回升年,2018年应该是平稳过渡年。盈利的增加主要是利息净收入同比增长了8%。有意思的是汇丰并不会像国内银行那样通过拨备来调节净利润增速,我们看到这几年的归母净利润增速上蹿下跳,2016年下降80%,2017年增长200%,2018年增长27%。

3、分红非常慷慨,利润基本上分掉了,股东权益不涨反跌。2018年归属普通股股东权益为1624.81亿美元,同比下降2.47%,这主要是两个方面的因素,一方面由于汇丰回购了20亿美元的股份,另一方面由于维持了0.51美元的较高的分红额,分红率达到81%。看前两年的数据股东权益都是在下降的,如果再往前看,我们会发现过去的十年净资产没有增长,现在的净资产距离历史高点还有一定的距离。我们发现汇丰控股不管赚钱没有赚钱,分红是一定要保障的,过去十年平均每股赚0.59美元,平均每股分红0.45美元,总分红率为76%。

4、净息差回升但仍处于低位。汇丰控股因为美联储2015年开始的加息、成本的降低以及新市场的开拓,利息净收入占比接近60%,贷款平均收益率回升至3.42%。汇丰控股吸收存款13626亿美元,占比总负债57.6%,存款利率为0.73%。由于发债增多,同业资金成本也有上升,所以净息差还只有1.66%。

5、资本充足率非常充足,整体杠杆较低。汇丰控股2018年核心一级资本充足率为14%,同比下降0.5个百分点。汇丰控股2016年通过砍掉很多业务,核心一级资本充足率(称为普通股权一级比率)迅速上升,因为整体而言风险加权资产相对减少,稳健性大幅提高。由于有较多的资本债,汇丰控股资本金已经达到20%,各方面都已经满足了全球系统重要性银行的监管要求。

6、拨备奉行够用就好,不需要余粮平衡业绩。汇丰控股2018年拨贷比为0.87%,同比上升0.1个百分点。拨备覆盖率为64.7%,同比上升16.3个百分点。过去十年,拨贷比平均为1.37%,拨备覆盖率平均为50%。汇丰控股似乎并不采用通过拨备池子平滑利润的做法,我们也看到他们的利润是上蹿下跳的。虽然贷款占比不到四成,贷款减值准备也占到了所有表内资产减值准备99%以上,占到表内表外资产减值准备的95%以上(新的会计准则下称为预期信贷损失准备),说明拨备主要还是用来应对不良贷款。

7、盈利能力指标开始回升,但仍处于较低位置。2018年汇丰控股总资产收益率为0.6%,同比去年提高0.1个百分点;平均普通股股东权益回报率为7.7%,同比提高1.8个百分点。非息收入占比43.3%,去年同期为45.2%。成本收入比为64.4%,去年同期为67.8%。需要说明的是,这个净资产收益率是根据包含200多亿美元“商誉和无形资产”的普通股股东权益算出来的。如果算平均有形股本回报率则为8.6%,2014和2015年8%的样子,2016年只有2%。汇丰控股的目标是在2020年底前有形股本回报率超过11%。

8、关于不良系列指标表现良好。2018年汇丰控股拨备总额86.25亿美元,同比为74.84亿美元;资产减值损失为17.67亿美元,和去年17.69亿美元持平,是净利润的13%。不良贷款余额为133.21亿美元,同比下降14%,不良贷款率为1.35%,去年同期为1.5%。从不良率和不良贷款总额来看,汇丰控股是双降的,且从2013年开始就一直双降,如果按照统一的口径算新生不良也是在逐年减少的,这说明汇丰控股的资产质量确实在好转。

9、汇丰控股资产质量认定非常严格。汇丰控股将客户贷款主要分为三级,逾期30日以上的贷款都会划入贷款第二级。2018年第一级占比92%,计提减值准备的比例也就是拨贷比为0.14%,第二级仅占比6.2%,计提3.4%,第三级占比1.3%,计提38.8%,这就是不同类贷款的拨贷比。我们可以理解为资产质量认定非常严格,所以拨备的计提也相对宽松。

10、关于估值与投资价值。汇丰控股(00005)截至2019年5月20日股价为65.2港币,折合为8.31美元。2018年汇丰控股每股净资产为8.13美元,每股收益为0.63美元。这样看汇丰控股的静态市净率为1.02倍,市盈率为13.2倍。至于汇丰银行的投资价值,由于其业务非常分散且规模很大,再加上杠杆率相对较低,业务方面也相对偏保守,基本上属于不会倒闭的银行,虽然每股净资产收益率不是很高,但平均80%的利润用来分红了,这样每年都可以获得6%左右的股息率,如果保持1倍市净率的估值,从长期看投资汇丰银行年化收益率在7-8%的样子,其投资价值优劣,就看投资人的需要是什么。