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光伏玻璃龙头福莱特(06865):全球光伏需求扩大,有望迎来量价齐升
2019年9月10日 08:33:12 来源:
摘要: 中信证券本文选自“中信证券研究”。福莱特公司(06865)是全球光伏玻璃龙头厂商,稳步推进产能扩张升级,有望受益全球光伏需求快速释放,迎量价齐升高速增长。预计其2019-20...

本文选自“中信证券研究”。

福莱特公司(06865)是全球光伏玻璃龙头厂商,稳步推进产能扩张升级,有望受益全球光伏需求快速释放,迎量价齐升高速增长。预计其2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元,现价对应A股PE为32/22/18倍,H股PE为12/8/7倍。首次覆盖,给予福莱特A股“持有”评级,给予福莱特玻璃H股“买入”评级。

光伏玻璃行业先行者

公司是全球第二大的光伏玻璃制造商,并布局浮法、工程、镀膜玻璃等领域。截至2019H1公司光伏玻璃日熔化能力达5400吨(在产日熔化能力4800吨),市占率约20%;同时还拥有两条600吨/天浮法玻璃产能,且其中一条于2019Q2技改升级为年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃产线。

光伏玻璃供需紧俏,量价齐升盈利修复。

成本持续下降推动光伏经济性竞争力快速提升,预计2019-2021年全球光伏装机量将达130/150/170GW,同时伴随双玻组件渗透率上升,光伏玻璃需求加速释放,预计未来三年需求量各约2.28、2.76、3.27万吨/天,对应CAGR约25%。在光伏玻璃成本涨幅趋稳,供给弹性有限之下,预计行业供需延续紧平衡,带动光伏玻璃量价齐升。年初以来光伏玻璃价格增幅约17%且有望继续上涨,主流厂商毛利率有望修复至30%以上。

推进产能释放,龙头增长提速。

公司光伏玻璃盈利能力随价格回涨触底回升,并凭借技术、资金、规模、成本、客户优势,推进越南海防2×1000吨/天和安徽凤阳2×1200吨/天产能扩张。新产线规模效应凸显,单位投资及制造成本有望下降15%左右,产品竞争优势强化,突破增长瓶颈,预计2020/2021年公司日熔化能力将达7400/9800吨,市场份额望持续扩大。公司还积极优化浮法及深加工玻璃产能结构,较高毛利的工程及家居玻璃产销和盈利能力稳步提升。

风险因素

光伏行业发展不及预期;光伏玻璃价格持续下降;原材料、燃料成本持续上升;公司产能释放不及预期。

盈利预测及估值评级

预计公司2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元,其A股现价对应未来三年PE为32/22/18倍,给予福莱特A股目标价11.22元(对应2020年22倍PE),首次覆盖给予“持有”评级;其H股现价对应未来三年PE为12/8/7倍,给予福莱特玻璃H股目标价6.77港元(对应2020年12倍PE),首次覆盖给予 “买入”评级。